PUNTOS IMPORTANTES:
- La Fed identifica patrones cíclicos en el dominio global del dólar.
- Mercados emergentes mantienen 80% de su deuda en divisa estadounidense.
- Stablecoins como USDT refuerzan la demanda de bonos del Tesoro.
Un nuevo documento de debate de la Reserva Federal concluye que el papel del dólar estadounidense en los mercados mundiales de bonos ha subido y bajado en ciclos durante las últimas seis décadas. El estudio no encuentra una tendencia clara a largo plazo hacia un mayor dominio del dólar ni hacia la desdolarización.
Utilizando la base de datos de valores de deuda internacional del Banco de Pagos Internacionales (BIS), los autores identifican tres olas de dolarización distintas desde la década de 1960. Esto demuestra que los cambios en el uso de divisas han seguido patrones cíclicos en lugar de un cambio estructural constante en la financiación global.
El documento señala que no existe una tendencia lineal de dolarización o desdolarización; en cambio, la participación del dólar exhibe un patrón ondulatorio. La ola más reciente surgió tras la crisis financiera mundial de 2008, cuando la divisa recuperó cuota de mercado en la emisión internacional de bonos.
El estudio también encontró que, a partir de 2024, los emisores de mercados emergentes todavía dependen predominantemente de la deuda denominada en dólares. Esta representa alrededor del 80% de sus bonos internacionales en circulación, mientras que los esfuerzos de China iniciados en 2010 para internacionalizar su moneda, el renminbi, solo han producido ganancias modestas.
Si bien la eminencia del dólar descansa sobre cimientos vulnerables, la falta de alternativas viables ha dejado la primacía de la divisa sin desafíos serios.
El papel de las stablecoins en la deuda pública
El mercado global de stablecoins se ha expandido drásticamente durante el último año, creciendo a aproximadamente 309.600 millones de dólares desde los 205.500 millones en diciembre de 2024, según datos de DefiLlama. La mayor parte de ese crecimiento se ha concentrado en tokens vinculados al dólar.
Tether (USDT) y USD Coin (USDC) de Circle (CRCL) representan juntas alrededor del 85% de la oferta total, o aproximadamente 264.000 millones de dólares del mercado. A medida que estos activos se han expandido, los emisores se han convertido en tenedores importantes de deuda pública estadounidense a corto plazo.
En su informe de reservas del segundo trimestre de 2025, Tether dijo que su exposición a los bonos del Tesoro de EE. UU. superó los 127.000 millones de dólares. Por su parte, el último informe de transparencia de Circle muestra que USDC también está respaldado en gran medida por instrumentos de deuda pública.
Un informe de julio del banco de activos digitales Sygnum señaló que el gobierno estadounidense ve a las stablecoins vinculadas al dólar como un medio para reforzar el papel de la moneda como reserva global. Otros países han tomado nota; en abril, el ministro de Economía de Italia advirtió que las políticas estadounidenses que apoyan estos activos representan un riesgo para el sistema financiero de Europa.
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