PUNTOS IMPORTANTES:
- El mercado de bonos de EE. UU. anticipa recortes agresivos en las tasas de interés.
- Las diferencias entre el rendimiento del bono a 2 años y la tasa de los fondos federales alcanzan niveles cercanos a los de 2008.
- Aunque el panorama a corto plazo para las acciones es incierto, históricamente el S&P 500 ha mostrado ganancias en los 12 meses posteriores a estos eventos.
El mercado de bonos anticipa grandes recortes de tasas
El mercado de bonos de Estados Unidos está señalando que los inversores esperan el mayor cambio en la política monetaria desde la crisis financiera de 2008 en los próximos dos años. Esto podría representar malas noticias para el mercado de acciones.
El índice industrial Dow Jones ha registrado un aumento del 1,20%, pero la verdadera señal de advertencia proviene de un diferencial poco observado. Hasta el viernes pasado, la diferencia entre el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años y la tasa efectiva de los fondos federales (EFFR) alcanzó los -167,9 puntos básicos, el diferencial negativo más amplio desde enero de 2008, cuando fue de -182,7 puntos básicos. Suponiendo que la EFFR no se haya movido significativamente el lunes, el diferencial terminó el día en -166,4 puntos, aún bastante amplio.
Este diferencial refleja las expectativas del mercado sobre las futuras tasas a corto plazo. El rendimiento del bono a 2 años ha caído a medida que los funcionarios de la Reserva Federal han comunicado claramente que recortarán las tasas de interés en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto. Por otro lado, la EFFR representa el promedio de lo que los bancos se cobran entre sí por préstamos a un día, basándose en las tasas de interés actuales.
¿Qué significa esta brecha para el mercado de acciones?
El amplio diferencial entre el rendimiento del bono a 2 años y la tasa de los fondos federales muestra la fuerte creencia del mercado de que la Reserva Federal realizará recortes de tasas agresivos en los próximos dos años. Este tipo de diferencia, que se acerca a los niveles vistos durante la crisis financiera de 2008, sugiere que la situación actual es significativamente diferente a la de años recientes.
Los inversionistas han mostrado preocupación de que la Reserva Federal necesite realizar grandes recortes en las tasas para enfrentar una posible recesión económica. Aunque la magnitud de los recortes esperados no necesariamente implica que una recesión sea inminente, sí indica que el cambio en la política monetaria podría ser tan rápido y significativo como lo fue en la crisis de 2008-2009.
¿Qué está detrás de esta gran diferencia?
Aunque la crisis financiera de 2008 se interpretó como una recesión de balance, en la que los esfuerzos de consumidores y empresas por reducir sus deudas llevaron a una desaceleración económica, actualmente ni las corporaciones ni los hogares están particularmente endeudados.
“El diferencial entre los rendimientos a 2 años y los fondos federales está cerca de igualar el de 2008, la última recesión de balance”
Escribió Jeff deGraaf, fundador y director ejecutivo de Renaissance Macro Research
“Esto no parece una recesión de balance aún, pero los diferenciales de crédito están comenzando a ampliarse mientras el yen se fortalece; ambos son drenajes de liquidez.”
La liquidez en el sistema financiero
Una forma de evaluar la liquidez, o cuán abundante es el efectivo dentro del sistema financiero, es observar la facilidad de repos inverso de la Reserva Federal. Este mecanismo permite a los fondos del mercado monetario y otras instituciones estacionar fondos excedentes. A partir del lunes, esta facilidad estaba en 292.000 millones de dólares, una cifra significativamente menor a los 1,5 billones de dólares de hace un año. Sin embargo, otros indicadores de liquidez sugieren que todavía hay abundantes fondos en el sistema.
Implicaciones para el mercado de acciones
A pesar de la reciente disminución de liquidez, los mercados bursátiles han visto ganancias en los últimos años, lo que añade liquidez adicional. Además, M2, una medida amplia de la oferta monetaria, es mayor que hace un año.
Sin embargo, el panorama para las acciones podría no ser tan optimista en el corto plazo. El diferencial se amplió más allá de los -150 puntos básicos tanto en enero de 2001 como en noviembre de 2007. Estas fechas coinciden aproximadamente con el colapso de la burbuja tecnológica y las primeras etapas de la crisis financiera de 2008-2009.
A largo plazo, el panorama es más brillante. Desde 1979, el índice S&P 500 ha ganado un promedio del 11,3% en los 12 meses posteriores a que el diferencial superó los -150 puntos básicos, según un análisis del equipo de datos de mercado de Dow Jones. Los resultados incluyen solo aquellos casos en los que el diferencial había sido inferior a -150 puntos en los 50 días hábiles previos.
Un segundo factor positivo es que, en promedio, el S&P 500 genera rendimientos positivos en años electorales. El índice se disparó un 16% en 2020 y un 9,5% en 2016, según los datos del equipo de mercado de Dow Jones.
