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Puntos importantes:
- Los traders de bonos apuestan por una recesión en Estados Unidos, a pesar de los comentarios de Jerome Powell, que indican que no tiene en mente reducir las tasas en 2023.
- Existe un sentimiento de que algo se ha roto después de los fracasos bancarios en Estados Unidos, con un indicador de acciones financieras listo para su peor mes desde los primeros días de la pandemia.
- El mercado de bonos corre el riesgo de un revés desagradable si la Fed se mantiene firme en su postura y la economía absorbe cualquier moderación en el crédito bancario.
Inversionistas en bonos están apostando a que una recesión se acerca en Estados Unidos en medio de una discrepancia entre cómo los mercados y la Reserva Federal ven la perspectiva de la economía.
La brecha es evidente en la curva de rendimientos, una sección estrechamente observada del mercado de 24 billones de dólares, que se dirige hacia su aumento mensual más pronunciado desde octubre de 2008, después de que los operadores dejaron las apuestas por aumentos adicionales en las tasas de interés este año y aumentaron las expectativas de recortes en las tasas. Eso es un fuerte reproche al presidente de la Fed, Jerome Powell, quien indicó esta semana que las reducciones de tasas en 2023 no están en su mente.
Muchas veces, los mercados de bonos han estado equivocados al anticipar un giro hacia tasas más bajas, sin embargo, hay un sentimiento de que algo se ha roto tras la primera quiebra de un banco estadounidense desde la crisis financiera de 2008. Eso es evidente en los mercados, con un indicador de acciones financieras preparándose para su peor mes desde los primeros días de la pandemia y los swaps a plazo de la Fed valorando en un punto porcentual los recortes para finales de año, después de esperar que las tasas podrían subir hasta su punto máximo de 5,5% a principios de este mes.
Aunque Powell insistió esta semana en que bajar las tasas no es el «escenario base» de la Fed para este año, reconoció la agitación en el sector bancario y la posibilidad de una oferta de crédito más ajustada que podría sustituir los aumentos de la política.
Por lo tanto, aunque la próxima lectura de la medida de inflación central de la Fed se prevé que se mantendrá elevada a un ritmo anual del 4,7%, los mercados seguirán centrados en la crisis bancaria y las amenazas al crecimiento económico desde el ritmo más agresivo de ajuste de tasas desde la era Volcker.
«Aunque la inflación sigue siendo alta, el mercado de bonos está diciendo que nos dirigimos a una gran desaceleración. Una curva del Tesoro más pronunciada después del aumento de un cuarto de punto de la Fed «no es una respuesta típica», y muestra un mercado «considerando que los aumentos son otro revés en la economía».
Kenneth Taubes, director de inversiones de Amundi Asset Management US.
Durante meses, el mercado se ha centrado, en que las tasas de los valores sensibles a la política monetaria suben por encima de las de vencimientos más largos, como un presagio de una recesión en un futuro no muy lejano. Sin embargo, ahora, a medida que los rendimientos caen, indica a los observadores del mercado que una recesión está a la vuelta de la esquina. Los rendimientos de dos años han caído tanto que brevemente cayeron por debajo de los rendimientos de 30 años por primera vez desde septiembre, reflejando las expectativas de que los recortes de tasas comenzarán en cuestión de meses.
«Si el impulso deflacionario que ha surgido del shock en el sistema bancario es lo suficientemente robusto, hay una probabilidad considerablemente mayor de una recesión este año. La curva te está diciendo que es probable que la mano de la Fed sea forzada en algún momento de este año».
Amar Reganti, estratega de renta fija de Hartford Funds.
Bloomberg Economics ve una probabilidad del 75% de una recesión en el tercer trimestre y proyecta que el desempleo se mueva al 5,0% en 2024, frente al 3,6% reportado en febrero.
Sin embargo, el mercado de bonos corre el riesgo de una reversión desagradable si la Fed mantiene su postura y la economía absorbe cualquier moderación en el crédito bancario. Los swaps indican más de 200 puntos básicos de recortes para fines de 2024, un resultado que llevaría la tasa de política de la Fed de regreso a alrededor del 3% desde el rango actual del 4,75%-5%. Cualquier cancelación de esas apuestas inevitablemente traería dolor.
Pero algunos argumentan que el verdadero riesgo para los operadores es un aterrizaje brusco, lo que provocaría recortes de tasas más pronunciados.
«El mercado está fijando precios en recortes rápidos y piensa que 200 puntos básicos son suficientes para estabilizar las cosas. Eso solo lleva las tasas a neutral, y tiene sentido en un escenario de aterrizaje suave», dice, pero advierte «esto podría convertirse en una recesión más profunda a medida que se produce un endurecimiento de las normas de préstamo».
Priya Misra, jefa global de estrategia de tasas de TD Securities.
En ese sentido, Amundi ha estado aumentando su exposición a los bonos del Tesoro en el área de cinco a siete años de la curva.
«Este es históricamente un buen lugar para estar antes de una recesión. El mercado de bonos se está alejando más de la Fed y de una manera u otra, creo que habrá un aterrizaje forzoso».
Kenneth Taubes, director de inversiones de Amundi Asset Management US.
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