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El riesgo de mercado aumenta en 2026 si fallan las proyecciones de crecimiento
PUNTOS IMPORTANTES:
- Existe un riesgo de mercado creciente para 2026 que se pasa por alto debido al optimismo sobre el crecimiento económico y las ganancias corporativas.
- Wall Street proyecta una aceleración significativa en las ganancias, especialmente en acciones cíclicas y de pequeña capitalización, a pesar de los datos económicos débiles.
- La desconexión entre las altas valoraciones y la realidad del empleo y el consumo podría provocar una revisión abrupta de las expectativas.
Existe un creciente riesgo de mercado en 2026 que se pasa por alto en gran medida a medida que terminamos este año. Como se discutió en la «Narrativa de Aterrizaje Suave de la Fed«, el optimismo sobre 2026 es alto.
Actualmente, los inversores están descontando un fuerte crecimiento económico, ganancias robustas y un camino suave de desinflación. En particular, las estimaciones de Wall Street sugieren una aceleración significativa en las ganancias corporativas, particularmente entre las acciones cíclicas y los sectores de pequeña y mediana capitalización. A saber:
“Wall Street espera actualmente que las 493 acciones inferiores contribuyan más a las ganancias en 2026 de lo que lo han hecho en los últimos 3 años. Esto es notable ya que, en los últimos tres años, la tasa de crecimiento promedio para las 493 acciones inferiores fue menor al 3%. Sin embargo, durante los próximos 2 años, se espera que ese crecimiento de las ganancias promedie por encima del 11%. Además, la perspectiva es aún más exuberante para las acciones más sensibles económicamente. Las empresas de pequeña y mediana capitalización lucharon por producir crecimiento de ganancias durante los tres años anteriores de crecimiento económico robusto, impulsado por el estímulo monetario y fiscal. Sin embargo, el próximo año, incluso si la narrativa de aterrizaje suave de la Fed es válida, se espera que vean un aumento en las tasas de crecimiento de las ganancias de casi el 60%”.
El peligro de las proyecciones optimistas
No hay nada de malo en tener una perspectiva optimista cuando se trata de invertir; sin embargo, “las perspectivas pueden cambiar rápidamente”, lo cual es un riesgo de mercado significativo, particularmente cuando las expectativas y las valoraciones son elevadas.
En particular, estos pronósticos se basan en la suposición de que la economía no solo evitará la recesión sino que se reacelerará frente a la disminución de la inflación. Como se señaló, los mercados de valores han respondido empujando las valoraciones más alto a través de los principales índices, con relaciones precio-ganancias muy por encima de las medianas históricas. Simultáneamente, los inversores han recompensado las narrativas construidas sobre la idea de un aterrizaje suave y un retorno a las tendencias previas a la pandemia.
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Sin embargo, esta narrativa parece pasar por alto las tendencias en los datos económicos recientes. Las expectativas de inflación se han moderado, no debido a una mayor demanda, sino debido a un consumo más débil y una dinámica laboral que se enfría. Como indican los datos económicos recientes, la desinflación ha acompañado a un crecimiento más lento del PIB y una disminución en el impulso del consumo personal. Si la economía estuviera de hecho lista para reacelerarse, estas tendencias deberían estar aumentando en lugar de regresar a los promedios históricos.
La tesis del aterrizaje suave y la realidad
La tesis del aterrizaje suave postula un ciclo benigno en el que la inflación disminuye, el crecimiento se mantiene estable y las ganancias aumentan. Sin embargo, ese resultado sería históricamente raro. Cuando la inflación cae tan rápido, generalmente refleja una desaceleración en la demanda en lugar del éxito de la política. Además, la fuerte relación entre el crecimiento económico y las ganancias no debe descartarse. Esa desconexión expone a los inversores al riesgo de mercado si el crecimiento no se materializa como se espera y se reconsideran las valoraciones.
Con los analistas esperando un fuerte crecimiento de los ingresos y una expansión de los márgenes a pesar del aumento de los costos de los insumos, la incertidumbre global y la disminución del empleo, un mercado valorado para la perfección deja poco margen para fallas en las ganancias o choques de crecimiento. Si esas suposiciones optimistas fallan, el riesgo de mercado podría aumentar abruptamente.
Como se señaló anteriormente, el crecimiento de las ganancias está fundamentalmente ligado al crecimiento económico. Cuando la demanda excede la oferta, las empresas expanden la producción, aumentan los precios y aumentan las ganancias. Como se discutió recientemente, es por eso que, sin inflación, no puede haber crecimiento económico, aumento de salarios y una mejora en el nivel de vida. En otras palabras, para que haya un crecimiento económico más fuerte y una prosperidad creciente, los precios deben aumentar con el tiempo. Es por eso que la Fed apunta a una tasa de inflación del 2%, apoyando así un crecimiento económico del 2% y niveles de empleo estables.
Desaceleración en el empleo y consumo
Sin embargo, los datos de empleo durante el último año no cuentan una historia de empleo sustancial, aumento de salarios o una tendencia que sugiera una perspectiva económica más robusta. En cambio, los últimos datos confirmaron una desaceleración en la actividad económica, ya que el empleo a tiempo completo (como porcentaje de la población) disminuyó.
La importancia del empleo a tiempo completo no debe descartarse fácilmente. El empleo a tiempo completo paga salarios más altos, proporciona beneficios familiares y permite una expansión del consumo. La disminución en el empleo a tiempo completo actualmente se asocia normalmente con recesiones en lugar de expansiones. El crecimiento económico, la inflación y el consumo personal tienen una tendencia a la baja, dado que el empleo, particularmente el empleo a tiempo completo, respalda la oferta y la demanda económica.
Además, el crecimiento económico depende en gran medida del gasto del consumidor, que representa casi el 70% del PIB de EE. UU. Para que ese consumo persista o crezca, los consumidores deben tener ingresos crecientes, que provienen del empleo y el crecimiento salarial. Sin creación de empleo o aumentos de salarios reales, el crecimiento del consumo se estanca y la narrativa de ganancias se rompe. Como se muestra, cuando el crecimiento económico disminuye, también lo hacen las tasas de crecimiento de las ganancias.
Grietas en el mercado laboral y salarios
Los datos de empleo recientes muestran grietas en este ciclo. Si bien los números generales de empleo sugieren una contratación continua, la calidad y composición de esos trabajos se están debilitando. Hoy vemos trabajadores a tiempo parcial ocupando puestos de tiempo completo, a menudo con salarios más bajos y menos beneficios. La participación en la fuerza laboral se mantiene por debajo de los niveles previos a la pandemia, y muchos trabajadores en edad productiva no están regresando. Lo más notable es que la revisión negativa de cada informe mensual de empleo en 2025 socava aún más la narrativa de una «economía fuerte«.
Incluso donde los salarios están aumentando nominalmente, los salarios ajustados a la inflación cuentan una historia diferente. El crecimiento de los salarios reales ha sido plano o negativo en varios sectores clave. A medida que los precios de la vivienda, la energía y los servicios se mantienen altos, la presión sobre el ingreso disponible aumenta. Como tal, los consumidores compensan reduciendo los ahorros o utilizando el crédito, ambas estrategias insostenibles a largo plazo.
El riesgo de mercado en 2026 es que para que las ganancias corporativas se aceleren y cumplan con las expectativas de Wall Street, el consumidor debe estar saludable. Eso significa aumento de salarios reales y creación de empleo de base amplia. Sin esos pilares, el crecimiento de los ingresos brutos se desacelera y aumentan las presiones sobre los márgenes. Los analistas que proyectan un crecimiento de ganancias de dos dígitos para 2026 asumen una economía impulsada por la demanda sin el crecimiento de ingresos necesario para respaldarla. Esa suposición es cada vez más frágil. Sin un crecimiento económico real, las ganancias se convierten en un producto de la ingeniería financiera o la reducción de costos, no de la expansión orgánica. Los mercados están descontando un aumento de la demanda que los datos de empleo no confirman.
Fragilidad de las valoraciones actuales
Si esta desconexión persiste, Wall Street revisará las expectativas de ganancias a la baja.
Esa última frase es la más crucial. Con valoraciones cerca de los máximos del ciclo (el S&P 500 (SPX) cotiza a más de 22 veces las ganancias futuras, lo que está muy por encima de su promedio a largo plazo), tales asumen un fuerte crecimiento de las ganancias y bajas tasas de descuento. Sin embargo, ambas suposiciones son vulnerables. Si el crecimiento económico es insuficiente, seguirán las revisiones de ganancias. Históricamente, las ganancias han tendido a rezagarse con respecto al ciclo económico. A medida que el consumo se debilita, el crecimiento de los ingresos se estanca. Los márgenes luego se comprimen, especialmente para empresas con altos costos laborales o financieros, y con una estrecha amplitud de mercado y concentración en nombres de mega capitalización, el riesgo de mercado es una revalorización repentina de esas expectativas.
Las primas de riesgo crediticio permanecen comprimidas en todas las clases de activos, desde alto rendimiento hasta grado de inversión, lo que refleja una creencia en el control de la Fed y la continua relajación monetaria. Si esas creencias se ven sacudidas, la volatilidad regresará. Los participantes del mercado no esperan un escenario en el que todos los activos de riesgo disminuyan simultáneamente, incluidas las acciones, las criptomonedas, los metales preciosos y los mercados internacionales.
Estrategias para los inversores
El riesgo de mercado para los inversores no es un colapso al estilo de 2008. Sin embargo, un escenario mucho más probable es un largo período de bajo rendimiento. Ese bajo rendimiento probablemente será una función de la decepción de las ganancias, el crecimiento débil y la compresión de múltiplos. Los analistas de mercado actualmente están valorando el mercado para la aceleración. Pero esas opiniones pueden tener dificultades si hay estancamiento, y el «camino de menor resistencia» cambia del impulso ascendente a la deriva lateral o corrección.
Como tal, los inversores deben monitorear y evaluar continuamente el riesgo que están asumiendo en las carteras.
Reevaluar la exposición a acciones de múltiplos altos y sectores sobreconcentrados. Si bien la tecnología impulsa el rendimiento del índice, las valoraciones son altas y si las expectativas de crecimiento son demasiado altas, las ganancias tecnológicas probablemente no las cumplirán. Lo mismo se aplica a las acciones de consumo discrecional vinculadas a un gasto frágil.
Considere una posición más defensiva, centrándose en el flujo de caja libre, la fortaleza del balance, los dividendos y el poder de fijación de precios.
Agregue bonos a su cartera para proteger el principal y crear ingresos. Además, en caso de una rotación de riesgo, los inversores buscarán la seguridad de los bonos para reducir el riesgo de la cartera. Estar allí antes de que ocurra la corrección puede ser beneficioso para los resultados.
Liquidez y disciplina de valoración
La liquidez siempre debe ser una prioridad. Si regresa la aversión al riesgo, las condiciones de liquidez pueden ajustarse rápidamente. Los inversores consideran un escenario en el que los activos de riesgo (acciones, materias primas, metales y criptomonedas) disminuyen drásticamente a medida que se restablece el riesgo.
Un enfoque prudente es reducir la exposición a activos impulsados por la narrativa y aumentar las asignaciones a la calidad. Los inversores deben favorecer sectores con ganancias consistentes, bajo apalancamiento y dividendos estables. El efectivo sigue siendo subestimado como herramienta estratégica, y con rendimientos reales positivos y volatilidad probable que aumente, la liquidez es una fuente de opcionalidad.
Los próximos dos años pondrán a prueba la tesis del aterrizaje suave. Si el crecimiento se queda corto, las ganancias decepcionan o la inflación regresa, los mercados enfrentarán un reinicio. Ese reinicio puede no ser dramático, pero será doloroso para aquellos sobreexpuestos al consenso actual.
La mejor defensa es la disciplina de valoración, la conciencia del riesgo y la voluntad de cuestionar la narrativa predominante.
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