PUNTOS IMPORTANTES:
- Las declaraciones de Jerome Powell desencadenaron un repunte en los mercados, con un aumento en las acciones y el oro alcanzando un máximo histórico.
- El dólar experimentó una caída significativa, afectando los pares de divisas y anticipando posibles recortes de tasas.
- La reacción del mercado refleja expectativas de relajación monetaria, pero también plantea preocupaciones sobre una posible recesión económica.
Tras el impresionante repunte de noviembre, donde el S&P subió un 9% (y el Nasdaq aún más, un 11%), el mejor noviembre para el mercado de valores desde 1980.
Todos los ojos estaban puestos en Jerome Powell para ver si el presidente de la Fed diría algo para detener la creciente marea del mercado de valores tras el mes que vio la mayor relajación en las condiciones financieras registradas, equivalente a casi 4 recortes de tasas.
Expectativa y reacción del mercado a las declaraciones de Powell
Obtuvimos la respuesta poco después de las 11 am ET, cuando, después de lo que parecían ser comentarios equilibrados con una dosis de declaraciones hawkish…
«Sería prematuro concluir con confianza que hemos alcanzado una postura suficientemente restrictiva, o especular cuándo podría suavizarse la política. Estamos preparados para endurecer la política aún más si resulta apropiado hacerlo».
… compensado por algunas declaraciones claramente dovish…
«Las fuertes acciones que hemos tomado han movido nuestra tasa de política bien dentro del territorio restrictivo, lo que significa que la política monetaria ajustada está ejerciendo presión a la baja sobre la actividad económica y la inflación. Se cree que la política monetaria afecta las condiciones económicas con un retraso, y los efectos completos de nuestro endurecimiento probablemente aún no se hayan sentido«.
… y sonando generalmente optimista mientras respondía a preguntas de estudiantes, diciendo que Estados Unidos está en camino de alcanzar una inflación del 2% sin grandes pérdidas de empleo – es decir, un aterrizaje suave – lo que ayudó al mercado a convencerse de que Powell acababa de dar luz verde para un continuo repunte del mercado (gracias al período de silencio, no habrá más comentarios de la Fed hasta el FOMC del 13 de diciembre) como lo puso Bloomberg…
«Powell señala cómo los movimientos de ajuste previos de la Fed seguirán teniendo un impacto en la economía: el impacto total aún no se ha sentido. Si alguien pensaba que la Fed no había terminado de subir las tasas, sus comentarios preparados de hoy ciertamente lo finalizaron. Han terminado«.
Comportamiento del mercado
… y lo que sucedió a continuación fue una violenta revalorización en las probabilidades de relajación, con las probabilidades de un recorte de tasas en marzo alcanzando un máximo histórico del 80%, duplicándose efectivamente durante la noche y subiendo desde el 10% hace solo 5 días…
… lo que luego se propagó inmediatamente a través de los activos y envió todo a dispararse más alto, liderado por las acciones que se dispararon por encima de 4.600 por primera vez desde el FOMC de julio (también conocido como «el último aumento de tasa»)…
… y una mirada debajo de la superficie revela que esto fue de hecho el comercio QE: el Nasdaq apenas subió mientras que las acciones meme y los nombres más cortos explotaron al alza.
Y, sin embargo, esta erupción en los nombres más cortos/odiados significa que los fondos de cobertura en realidad tuvieron un día catastrófico: y de hecho, mirando el par de operaciones VIP HF (más largo) menos más corto, vemos una caída asombrosa del 5% ya que muchos fondos de cobertura fueron liquidados y llamados al margen.
Poniendo la caída de hoy en contexto, este fue el peor día para los fondos de cobertura desde junio de 2021 y el segundo peor día desde el colapso del covid.
Impacto de las declaraciones de Powell
A continuación, mirando al mercado de bonos, aquí también todo saltó pero especialmente los TSY de 2 años, cuyos rendimientos se desplomaron un enorme 12bps a 4,56%…
… y en camino a la mayor caída semanal desde la crisis bancaria regional en marzo, bajando casi 40bps.
Sin embargo, ni las acciones ni los bonos se divirtieron tanto como el «oro digital», con Bitcoin alcanzando brevemente un nuevo máximo de 2023, disparándose brevemente a 39.000 USD antes de retroceder con Ether subiendo a 2.100 USD…
… pero el mayor ganador con diferencia del mercado de hoy que concluye que está en camino una nueva destrucción del dólar, fue el oro que brevemente subió por encima de su máximo histórico de 2.075 USD…
… y eso es solo el comienzo: ahora que un nuevo récord está en los libros de historia, se compró una frenesí de oro, tanto para futuros como para el ETF más grande vinculado al metal, y como se muestra en el gráfico a continuación, la acumulación de interés abierto entre 2.000 y 2.500 dólares ha sido implacable durante la última semana ante el creciente optimismo de que las tasas están preparadas para disminuir. ¿Próximo paso para el oro? 2.500 USD o más.
Sin embargo, no todos tuvieron un gran día: el dólar predeciblemente se desplomó, extendiendo sus pérdidas por tercera semana consecutiva, la racha más larga desde junio, y viene después de que el dólar viera su peor mes en un año este noviembre.
Un par donde la convexidad es especialmente alta es USDJPY, que después de dispararse durante gran parte del año pasado de repente se encuentra en un momento Wile E Coyote, cotizando justo por debajo del 100DMA. Si la venta persiste, podríamos ver que el par caiga rápidamente a 140, o menos.
Consecuencias económicas y proyecciones
Para estar seguros, no todos los movimientos tenían sentido: como señaló Bloomberg, los bonos tienen una mejor razón para repuntar que las acciones, que tienen que tener en cuenta las preocupaciones de crecimiento que subyacen a las observaciones de Powell. Se está acumulando evidencia de que la economía se está desacelerando y las acciones tendrán que reconciliar eso con sus puntos de vista alcistas sobre las tasas. Los datos de fabricación ISM de hoy son un caso en punto de que la desaceleración que comenzó en octubre, y Bloomberg Economics dice que está observando signos típicos tempranos de recesión, se extendió el mes pasado.
El comentario de ISM fue generalmente pesimista, dividido equitativamente entre empresas que contratan y otras que reducen sus fuerzas laborales «una primera desde que se han rastreado tales comentarios» según Bloomberg.
Pero empeora: la última actualización del rastreador GDPNOW de Atlanta se deslizó a 1,2% desde 1,8% ayer y más del 2% solo la semana pasada.
Y después de divergir durante gran parte del año, los tres Feds regionales que hacen pronósticos del PIB han convergido en un 2%: muy lejos del «5,2%» del PIB que el departamento de ajustes estacionales de Biden buscó el mes pasado.
Perspectivas y desafíos económicos
En resumen: ahora la atención está puesta en el informe de nóminas para guiar aún más a los mercados de cara al próximo año. El aumento continuo en las solicitudes de desempleo en curso representa un riesgo de que el desempleo pueda aumentar aún más. Pero hasta ahora, esta no es una visión consensuada, ya que los economistas proyectan que la tasa de desempleo se mantenga sin cambios en el 3,9% (y más ven una tasa del 3,8% que del 4%).
Y aunque esto solo puede agregar más combustible a las especulaciones de recorte de tasas, en algún momento, el debilitamiento en los datos económicos tendrá que ser conciliado con su impacto en las ganancias. Como recordatorio, aunque gran parte del intervalo entre el último aumento de tasa y el primer recorte es favorable para los activos de riesgo, las semanas justo antes del recorte suelen enviar a las acciones a caer entre un 10% y un 30% a medida que el mercado se da cuenta de por qué la Fed está entrando en pánico.
Sin embargo, a juzgar por la acción de hoy, todavía tenemos algo de tiempo antes de que ese particular y brusco despertar comience.
