PUNTOS IMPORTANTES:
- La tasa neutral de la Fed sube hasta situarse en el 1,65% según el modelo econométrico de Nueva York en 2026.
- Truist Wealth y CreditSights advierten presiones al alza en rendimientos por el gasto en inteligencia artificial y la deuda federal.
- La deuda pública estadounidense alcanza los 40 billones de dólares compitiendo con emisiones corporativas por el capital disponible.
El reciente repunte en los rendimientos de los bonos del Tesoro de Estados Unidos responde en parte a las crecientes apuestas de los inversores de que una tasa teórica poco conocida, vinculada al crecimiento estable y la inflación, se está desplazando hacia niveles superiores.
Diversos analistas consideran que la denominada tasa R-estrella (R-star) —el tipo de interés neutral que ni estimula ni restringe la actividad económica— podría situarse por encima de lo que indican los datos recientes, impulsada por la combinación del gasto de capital en inteligencia artificial y el elevado endeudamiento del gobierno, lo que añade presión a la baja sobre los precios de los bonos.
“Los factores determinantes de una mayor tasa R-estrella podrían ser la fuerte inversión en infraestructura tecnológica y el aumento de la deuda pública, elementos que elevan la demanda de capital y presionan al alza los rendimientos reales”
Afirmó el director de renta fija de Truist Wealth, Chip Hughey.
Este debate adquiere relevancia debido a que una tasa neutral más elevada implicaría tipos de interés altos durante un periodo más prolongado, afectando desde los costes hipotecarios hasta los gastos de financiación del Estado, lo que complicaría la senda de recortes de la Reserva Federal.
Estimación de la tasa neutral y presiones en la curva de rendimientos
Tradicionalmente reservada a los economistas que buscan determinar el grado de restricción monetaria, la tasa R-estrella resulta difícil de calcular al variar según el modelo econométrico y el horizonte temporal evaluado.
Estimaciones recientes del modelo Laubach-Williams de la Reserva Federal de Nueva York situaron esta tasa en el 1,65% en el segundo trimestre de 2026, un descenso marginal frente al 1,73% del primer trimestre, aunque manteniéndose por encima del 1,36% registrado a principios de 2025.
Sin embargo, los participantes del mercado consideran que el nivel real de la tasa neutral es superior debido a las masivas emisiones de bonos de operadores como Amazon.com (AMZN), Microsoft (MSFT) y Alphabet (GOOGL), señalando el responsable de estrategia macroeconómica de CreditSights, Zachary Griffiths, que:
“Una tasa R-estrella más alta está empujando al alza toda la curva de rendimientos”
Este incremento estructural ejerce presión directa sobre los rendimientos de los bonos a 2 y 5 años, al implicar que el banco central deberá establecer una tasa terminal más elevada.
Paralelamente, la rentabilidad del bono a 10 años avanza tanto por la expectativa de mayores tipos como por la exigencia de una prima por plazo superior, mientras que en el tramo a 30 años, Zachary Griffiths advierte un impacto asimétrico debido a la persistencia de abultados déficits fiscales.
Métricas de la tasa neutral y rendimientos de la deuda soberana
- Nivel del modelo Laubach-Williams: La tasa teórica se situó en el 1,65% en el segundo trimestre de 2026.
- Evolución anual de la tasa R-estrella: El indicador avanzó desde el 1,36% registrado a inicios de 2025.
- Volumen de deuda pública federal: El pasivo nacional estadounidense alcanzó los 40 billones de dólares.
- Impacto en tramos cortos de la curva: Los rendimientos a 2 y 5 años descuentan una tasa terminal más alta.
Competencia de capital corporativo y debate sobre la desinflación de la IA
Las preocupaciones fiscales se ven agravadas por la creciente oferta de deuda corporativa vinculada a la inteligencia artificial, cuyas emisiones compiten directamente con los bonos soberanos por el capital disponible, lo que ha elevado los rendimientos de largo plazo.
Desde UBS, la directora de inversiones para América, Ulrike Hoffmann-Burchardi, sostuvo al respecto que la autoridad monetaria:
“No puede recortar fácilmente las tasas hacia cero cuando la demanda estructural de capital se mantiene en niveles tan altos”
Pese a ello, algunos especialistas estiman que este repunte del tipo neutral podría ser transitorio si el desarrollo tecnológico genera efectos desinflacionarios en el largo plazo.
“En el corto plazo, el impacto se traducirá en una tasa R-estrella más alta antes de evolucionar potencialmente hacia un tipo oficial nominal más bajo a largo plazo, dependiendo de sus efectos desinflacionarios o deflacionarios”
Explicó Zachary Griffiths.
Mientras este ciclo tecnológico se despliega, la deuda nacional estadounidense alcanzó la cota de 40 billones de dólares, configurando una coincidencia inédita de fuerte demanda de capital público y privado que mantendrá elevada la tasa neutral.
No obstante, los analistas señalan que resulta prematuro determinar si estas presiones constituyen una transformación estructural duradera o un fenómeno cíclico pasajero.
“El banco central intenta evaluar si la política es suficientemente restrictiva en un contexto donde coexisten un gasto colosal en la economía y una gran demanda de financiación gubernamental”
Concluyó Chip Hughey.
FAQs
La tasa R-estrella representa el tipo de interés teórico de equilibrio que ni estimula ni restringe la actividad, la cual se desplaza al alza debido a que el gasto masivo en inteligencia artificial y la deuda federal de 40 billones de dólares compiten por el capital. Por consiguiente, esta mayor demanda estructural de liquidez presiona al alza los rendimientos reales en toda la curva de bonos del Tesoro estadounidense.
Un tipo neutral más elevado obliga a la Reserva Federal a establecer una tasa terminal más restrictiva durante un periodo prolongado, por lo que impulsa directamente los rendimientos soberanos a 2 y 5 años. Asimismo, los tramos a 10 y 30 años avanzan puesto que los operadores exigen mayores primas por plazo ante las masivas emisiones de deuda de gigantes como Amazon y Microsoft.
La autoridad monetaria no puede recortar fácilmente las tasas hacia cero en el corto plazo, ya que la coexistencia de elevados déficits fiscales y cuantiosas inversiones privadas sostiene altos los costes de financiación. Sin embargo, los analistas señalan que este repunte de la tasa neutral podría moderarse si el desarrollo tecnológico genera de este modo ganancias de productividad y efectos desinflacionarios en el largo plazo.
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