PUNTOS IMPORTANTES:
- Los inversionistas en bonos ven el ciclo de alzas de la Reserva Federal llegando a su fin.
- Por primera vez en 18 meses, el mercado laboral muestra signos de debilidad.
- Las políticas futuras de la Reserva Federal estarán influenciadas por la inflación y el empleo.
Por primera vez desde que la Reserva Federal (Fed) comenzó a elevar las tasas de interés hace casi 18 meses, el mercado laboral muestra suficientes indicios de debilidad para alentar a algunos de los mayores inversionistas en bonos del mundo a pensar que el ciclo de ajuste podría estar llegando a su fin.
Una serie de métricas de empleo en desaceleración esta semana, culminada con el informe de nóminas de agosto del viernes, ha cambiado el sentimiento del mercado a favor de los bonos del Tesoro de dos años sensibles a la política, a los que Jeff Rosenberg de BlackRock Inc. denominó como una “compra urgente”.
El atractivo de la curva de rendimiento
La posibilidad de que la Fed concluya su campaña de endurecimiento más agresiva en décadas ha atraído a inversionistas hacia otro comercio favorito de fin de ciclo: una curva de rendimiento en pendiente. La apuesta es que, a medida que el enfoque cambia hacia el momento de un posible giro de la Fed hacia la flexibilización, las notas de corto plazo tendrán un mejor rendimiento que los bonos a largo plazo.
Además, esta estrategia puede estar beneficiándose de una tendencia estacional: las empresas suelen apresurarse a vender deuda tras el Día del Trabajo en Estados Unidos, ejerciendo presión sobre los bonos de larga duración.
Datos laborales
Los datos de empleo hacen que “el mercado de bonos esté cómodo con la idea de que la Fed está en pausa por ahora y quizás haya terminado el ciclo”, comentó Michael Cudzil de Pacific Investment Management Co., empresa que supervisa 1.800 millones de dólares. “Si han terminado el ciclo de alza, es entonces considerar el primer corte que lleva a curvas más empinadas”.
A pesar de que la inflación ha ido disminuyendo en los últimos meses, un mercado laboral resiliente ha sido el principal obstáculo para que la Fed deje de aumentar tras elevar los costos de endeudamiento en 525 puntos básicos desde marzo de 2022, a un rango de 5,25%-5,5%.
Sin embargo, el panorama laboral parece estar enfriándose. Un informe gubernamental el viernes mostró que la tasa de desempleo aumentó al 3,8%, una cifra no vista desde febrero de 2022. Fue el tercer informe débil de la semana.
Los inversionistas de bonos celebraron estos datos tras un persistente desplome en agosto, donde los rendimientos a 10 años alcanzaron el nivel más alto desde 2007. La tasa, referencia mundial para préstamos, terminó la semana por debajo del 4,2%.
“Aunque sería un poco imprudente en este momento descartar por completo la posibilidad de otra subida de tasas, a estas alturas no parece que la Fed necesitará volver a subir. Eso puede abrir una ventana de oportunidad para que los bonos se recuperen en términos nominales, aunque queda la duda de si los rendimientos reales pueden ser positivos en el año.”
Análisis de estrategas de Bloomberg
Los bonos del Tesoro a corto plazo tuvieron un mejor desempeño el viernes. Los rendimientos a dos años cayeron aproximadamente 20 puntos básicos durante la semana, hasta menos del 4,9%. Mientras tanto, los rendimientos a 30 años se mantuvieron sin grandes cambios durante la semana, alrededor del 4,30%.
Por otro lado, los informes de empleo parecían “el comienzo del fin del robusto mercado laboral”, según George Goncalves. Los comerciantes de swaps de tasas de interés ven un poco menos del 50% de probabilidad de otro aumento para noviembre.
Enfoque en la política de la Fed
A medida que el crecimiento salarial se enfría, Rosenberg, un gestor de cartera del Fondo Multiestrategia Sistemático de BlackRock, que gestiona 7.400 millones de dólares, dijo que la Fed tiene que reducir los costos de endeudamiento para evitar que la tasa real de política se endurezca.
Rosenberg añadió que favorece a los bonos del Tesoro a dos años ya que ofrecen altos rendimientos y tienen el potencial de beneficiarse de un cambio en la política de la Fed.
Los bonos a largo plazo cayeron el viernes ya que los comerciantes esperaban una mayor emisión corporativa la próxima semana, según Subadra Rajappa. Sin embargo, el comercio de curva también tiene el respaldo de los fundamentos económicos, aseguró.
«La estrategia a seguir son los inclinadores. O bien el mercado comienza a anticipar más recortes de la Fed y la curva se vuelve más pronunciada al alza, o la Fed se mantiene firme debido a datos positivos y en ese escenario, los valores a largo plazo se deprecian.»
