PUNTOS IMPORTANTES:
- El ecosistema de IA muestra una circularidad financiera que dificulta la interpretación del apalancamiento real.
- Morgan Stanley alerta sobre 675.000 millones de dólares en pagos de arrendamiento que no figuran en los balances.
- Las obligaciones de compra de las grandes tecnológicas y Nvidia superaron los 640.000 millones de dólares.
El comercio de la inteligencia artificial (IA) volvió a cobrar vida esta semana, con el Nasdaq Composite cerrando en un nuevo máximo el jueves, marcando 12 días consecutivos de ganancias. Bajo el optimismo, sin embargo, se encuentran algunas de las mismas preocupaciones sobre las finanzas circulares que plagaron a las acciones a principios de año. Lo que no termina de cuadrar es cómo el mercado ignora deudas masivas solo porque las reglas contables permiten esconderlas temporalmente.
Esas son preocupaciones válidas antes de una ráfaga de informes de ganancias de las Big Tech que saldrán la próxima semana, incluidos Alphabet (GOOGL), Meta Platforms (META), Microsoft (MSFT) y Apple (AAPL). Los inversores se han puesto nerviosos por las asombrosas facturas de tecnología y están ansiosos por cualquier indicio de que el gasto masivo se esté desacelerando, o al menos evidencia de que las empresas están viendo retornos sobre todo ese dinero.
Tienen razón en estar preocupados, dice un grupo de analistas de Morgan Stanley liderado por Todd Castagno. Si bien las grandes empresas tecnológicas tienen bolsillos profundos, no tienen dinero infinito, y la mayoría de sus obligaciones de IA están fuera de balance y son opacas, ya que las reglas contables a menudo les permiten diferir el registro de pasivos hasta disparadores como la entrega o el inicio de arrendamientos.
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¿Por qué el apalancamiento de la IA es más alto de lo reportado?
La complejidad de los contratos fuera de balance
«La falta de divulgación y la complejidad contractual de estos acuerdos dificulta que los inversores interpreten el verdadero apalancamiento económico frente al reportado en el balance. La circularidad del ecosistema de la IA complica aún más un análisis adecuado»
Escribe el equipo de Castagno.
Puede que me equivoque, pero esta falta de transparencia recuerda a las estructuras financieras que precedieron a crisis anteriores.
Lo que está en juego es indudablemente alto. Las obligaciones de compra de los hiperescaladores y Nvidia (NVDA) han superado los 640.000 millones de dólares, más que duplicándose en el último año y multiplicándose por seis en los últimos cinco años. Los compromisos también han subido en relación con el flujo de caja: los de Meta están en aproximadamente 1,7 veces el flujo de caja operativo proyectado, y los de Oracle (ORCL) en más de siete veces.
El resultado es que los compromisos tecnológicos se están volviendo «más frecuentes, más grandes y más complejos«, señala el equipo de Morgan Stanley. Los inversores regulares tienen menos capacidad para evaluar el apalancamiento potencial total de las empresas, que está aumentando mucho más rápido que el apalancamiento del balance oficial. Esta mañana el dato de exposición crediticia sugiere que el riesgo sistémico está infravalorado.
La circularidad financiera en el ecosistema tecnológico
Todo funciona bien mientras no haya contratiempos. Aun así, es difícil ignorar cuán entrelazadas están estas empresas. Nvidia y los hiperescaladores como Google prometen alquilar espacio en centros de datos a proveedores, quienes luego aseguran préstamos para construir esos centros de bancos y prestamistas de crédito privado, quienes se sienten tranquilos por la solvencia de las Big Tech.
«Según las últimas divulgaciones, los hiperescaladores tienen 82.000 millones de dólares en pasivos por arrendamiento financiero y 175.000 millones en pasivos por arrendamiento operativo en sus balances, pero también se han comprometido a 675.000 millones de dólares en pagos de arrendamiento que no han comenzado y permanecerán fuera de balance hasta que lo hagan»
Escribe el equipo de Castagno.
Nuevamente, las empresas tecnológicas no están haciendo nada malo o ilegal; es perfectamente aceptable que muchas de estas obligaciones permanezcan fuera de balance, pero las cifras podrían poner nerviosos a algunos inversores, especialmente cuando estas facturas no son teóricas, sino altamente probables. Según el último reporte trimestral, la dependencia del crédito para financiar la expansión de la IA es total.
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El cambio en el perfil de riesgo de los accionistas
Todo esto ya es un ajuste para los accionistas tecnológicos, quienes hasta hace unos años estaban invertidos en algunos de los generadores de flujo de caja libre más grandes y confiables del mundo. Hoy, esas mismas empresas no están precisamente escatimando, pero están asumiendo una deuda creciente para no perder la carrera por la dominancia digital.
Con la IA de nuevo en el asiento del conductor, estos escollos pueden volver a enfocarse también. La transición de empresas ricas en efectivo a entidades altamente apalancadas en infraestructura física cambia fundamentalmente la tesis de inversión. Esta mañana el dato de rentabilidad por dividendo y recompra de acciones empieza a reflejar esta nueva y costosa realidad operativa.
FAQs
Los hiperescaladores han acumulado más de 640.000 millones de dólares en obligaciones de compra que permanecen mayoritariamente fuera de balance. Esta falta de divulgación impide que los inversores evalúen el verdadero apalancamiento económico frente al reportado oficialmente.
Nvidia y los gigantes de la nube garantizan el alquiler de centros de datos a proveedores, quienes usan esa solvencia para obtener préstamos bancarios masivos. Este modelo entrelaza la deuda de múltiples actores y difiere el registro de pasivos hasta que se inician los arrendamientos físicos.
Las compañías han pasado de ser generadoras de flujo de caja libre a entidades altamente apalancadas en infraestructura física para no perder la carrera tecnológica. Esta transición altera la tesis de inversión tradicional, ya que el gasto masivo en IA consume las reservas de efectivo y aumenta la dependencia del crédito.
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