PUNTOS IMPORTANTES:
- Goldman Sachs modifica su previsión monetaria y proyecta un alza de 25 puntos básicos para la reunión del 16 de septiembre.
- El mercado de futuros descuenta una probabilidad del 85% de endurecimiento tras situarse el IPC subyacente en el 0,3% mensual.
- JPMorgan y TD Securities anticipan nuevos incrementos en las tasas antes de finales de año para asegurar la credibilidad del banco central.
Goldman Sachs (GS) modificó su previsión de mantener los tipos sin cambios y apuesta ahora por una subida de 25 puntos básicos la próxima semana, argumentando que este giro no responde a la gravedad de los datos de inflación —en tanto el IPC de agosto no resultó alarmante—, sino a la necesidad de preservar la credibilidad de la Reserva Federal ante la advertencia oficial de que cifras no perfectas forzarían un ajuste, evitando una reacción desmedida en las tasas a largo plazo.
La entidad se sumó a las posturas restrictivas de Wall Street, incorporando un incremento de tipos en septiembre a su escenario base, en una coyuntura donde los principales bancos de inversión han alcanzado un consenso sobre la decisión inmediata pero mantienen divergencias sobre la senda posterior.
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Proyecciones de David Mericle y análisis del IPC
En el informe publicado el 11 de septiembre, el economista jefe para Estados Unidos de la firma, David Mericle, señaló que el banco prevé un alza de 25 puntos básicos en la reunión que concluirá el 16 de septiembre. Este cambio estuvo motivado por el dato de inflación de agosto, donde el IPC subyacente avanzó un 0,3% mensual frente al 0,2% previsto, llevando al mercado a descontar una probabilidad cercana al 90%.
La modificación analítica descansa en la reputación del banco central antes que en un deterioro estructural de los precios.
“El informe del IPC elevó ligeramente nuestra estimación del PCE subyacente de agosto al 0,26% y no alteró nuestro juicio fundamental, pero consideramos que, con el mercado descontando casi un 90% de opciones de subida, la Fed evitará provocar turbulencias financieras manteniéndose inactiva”
Afirmó David Mericle, situándose la probabilidad actual en torno al 85%.
La credibilidad del banco central frente a los fundamentales económicos
Estructuralmente, el argumento de Goldman Sachs resulta específico: desde la perspectiva de los fundamentales económicos, la entidad no observa una necesidad imperiosa de elevar las tasas en este momento.
En el informe, David Mericle puntualizó que el exceso de inflación sobre la meta del 2% responde a factores transitorios que remitirán de forma gradual, citando como señal preliminar que el PCE subyacente se moderó a una tasa anualizada cercana al 2,5% en los últimos tres meses.
Asimismo, la entidad sostiene que la economía no presenta sobrecalentamiento y que las expectativas de inflación están ancladas, advirtiendo que un ajuste monetario moderado tendrá un efecto mínimo para contrarrestar shocks de oferta.
Analíticamente, la razón definitiva del cambio radica en la credibilidad comunicativa de la institución monetaria, tras advertirse en Jackson Hole que datos imperfectos activarían subidas, por lo que una pausa dañaría la percepción sobre su rigor técnico e impulsaría las tasas soberanas a largo plazo.
El encarecimiento reciente del crudo inclinaría además a miembros indecisos del FOMC hacia el endurecimiento, mientras otros funcionarios evitarían oponerse ante el desgaste de justificar que la inflación no obedece a un exceso de demanda.
Métricas de inflación y previsiones de tasas de Wall Street
- Ajuste proyectado por Goldman Sachs: La entidad prevé un alza de 25 puntos básicos el 16 de septiembre.
- Dato de inflación del IPC subyacente: Los precios aumentaron un 0,3% mensual frente al 0,2% estimado.
- Probabilidad asignada por los mercados: Los contratos de futuros descuentan un 85% de opciones de subida.
- Previsión del deflactor PCE subyacente: El modelo sitúa la lectura de agosto en el 0,26% mensual.
El consenso unánime de septiembre y las posturas de JPMorgan y Citi
Otras instituciones financieras han ajustado rápidamente sus modelos tras las cifras de precios, consolidándose el alza de septiembre como el escenario central para la mayoría de los bancos de inversión.
JPMorgan (JPM) abandonó su postura de espera y proyecta subidas de 25 puntos básicos en septiembre y diciembre, argumentando su economista jefe, Michael Feroli, que el PCE subyacente se ha mantenido sobre el 3% mensual durante todo el año con escasos avances hacia el objetivo.
Por su parte, los analistas de Citigroup (C), Andrew Hollenhorst y Veronica Clark, prevén un incremento de 25 puntos básicos en septiembreante la combinación de inflación subyacente y energía, mientras que Mitsubishi UFJ descartó mantener tipos y se sumó al pronóstico de ajuste.
Divergencias sobre la senda monetaria hacia 2027 y riesgo de error de política
A pesar de la coincidencia para la decisión inmediata, las proyecciones muestran marcadas discrepancias respecto al rumbo de la política monetaria posterior a septiembre.
De cara al tramo final del año, la postura de Goldman Sachs es cautelosa: descarta nuevas alzas en su escenario base al considerar que el comité evitará subir tipos en octubre por la cercanía de las elecciones legislativas, esperando que hacia diciembre remita el impacto de los aranceles y la guerra en Oriente Medio.
La entidad subraya además que un único ajuste de 25 puntos básicos tendrá un impacto material limitado sobre la actividad económica.
En el extremo opuesto, TD Securities mantiene la visión más restrictiva, proyectando tres subidas consecutivas de 25 puntos básicos en septiembre, octubre y enero de 2027 ante la falta de mejoras en los precios.
JPMorgan contempla dos alzas en el año con una pausa en octubre para evaluar la transmisión monetaria, descartando que el ciclo restrictivo se prolongue hacia 2027.
Mitsubishi UFJ sitúa la probabilidad de una subida en diciembre entre el 55% y el 60%, advirtiendo que la decisión podría constituir un error de política monetaria y elevando sus previsiones de rendimiento del bono a 2 años al 4,25% y a 10 años al 4,625%.
Finalmente, Citigroup plantea el escenario más moderado: tras el ajuste de septiembre, prevé una pausa prolongada hasta junio de 2027, momento en el que el banco central reanudará los recortes de tasas con tres reducciones antes de finalizar ese año, en contraste con la inminente subida de tasas de la Fed.
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FAQs
Goldman Sachs modificó su previsión y proyecta una subida de tasas de 25 puntos básicos el 16 de septiembre, debido a que el IPC subyacente de agosto avanzó un 0,3% y los mercados descuentan un 85% de probabilidad. Por consiguiente, la entidad sostiene que la Fed actuará para preservar su credibilidad institucional tras las advertencias de Jackson Hole, evitando de este modo un repunte desmedido en los rendimientos de la deuda soberana.
El banco de inversión descarta que los datos macroeconómicos exijan un ajuste urgente, ya que la economía no presenta sobrecalentamiento y el exceso de inflación obedece a perturbaciones transitorias de oferta. Sin embargo, los analistas advierten que la inacción del emisor provocaría turbulencias financieras, por lo que el banco central priorizará la reputación comunicativa sobre los fundamentos reales.
Goldman Sachs prevé un único ajuste en septiembre y una pausa posterior, mientras que JPMorgan proyecta una segunda subida en diciembre ante la resistencia del deflactor de consumo. En contraste, TD Securities anticipa el escenario más restrictivo con tres incrementos consecutivos hasta enero de 2027, al tiempo que Citigroup sitúa una pausa prolongada antes de reanudar los recortes a mediados del próximo año.
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